自主种植为本，全产业链运营。苏垦农发是一家以自主经营种植基地为核心资源优 势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等业务的全产 业链规模化国有大型农业企业。公司的历史可追溯至 1956 年成立的国营大东农场， 历经 60 余年发展，期间经历多次改制变更、资产重组，公司于 2017 年成功在上交 所主板上市，目前已成为拥有规模化经营的耕地面积超 120 万亩，集农业科技研发、 农作物种子育繁推与规模化种植、麦稻与粮油等农产品加工销售、贸易物流、农业 社会化服务等为一体的全产业链规模化经营的国有大型农业企业。

　　江苏省国资委为实际控制人，旗下子公司业务分工明确。公司控股股东江苏省农垦 集团由江苏省国资委管理的大型企业集团，经过六十多年的改革发展，江苏农垦集 团已成为以现代农业为核心、以医药健康、房地产及相关投资为支撑、一二三产业 融合发展的江苏省属大型国有企业，经济效益近几年连续位居全国农垦系统和江苏 省属国有企业前列。2011 年为了突出主营业务、减少关联交易，农垦集团对苏垦农 发前身农发有限进行资产重组，对垦区内具有比较优势的种植业及相关的种业、米 业、农资等企业进行了整合。资产重组完成后，公司逐渐成长为“自主经营种植基 地+专业化分工运营”的全产业链规模化国有大型农业企业。目前公司通过下属 19 家分公司在自主种植基地上种植水稻、小麦以及大麦等主要粮食作物，而公司种子 生产业务、大米加工业务、农资贸易业务、大麦加工业务和食用植物油加工业务则 分别由全资子公司大华种业、苏垦米业、苏垦农服、苏垦麦芽和控股子公司金太阳 粮油进行运营。

　　公司的各项业务紧密相接，全产业链协同发展。公司以自主经营耕地为基础从事稻 麦等原粮种植，分别通过大华种业和苏垦米业从事稻麦种子生产和大米加工业务， 主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦等农产品。同时，以自营种植需求为支 撑，公司拥有规模化农资采购优势和丰富的采购渠道以取得优质、优价的化肥、农 药以及秧盘等农资供应，通过苏垦农服对外开展以农资贸易为核心的农业社会化服 务业务。2021 年公司服务大户 7720 个，社会化服务面积达 645.9 万亩。为拓展下游 产业，公司分别于 2019 年和 2022 年并购金太阳粮油和苏垦麦芽，进入食用油和麦 芽领域，进一步完善公司的全产业链布局。

　　统一经营为主，发包经营为辅。公司稻麦种植业务可分为统一经营和发包经营。在 统一经营模式下管理人员与农业职工均要按公司“五统一”（即统一作物和品种布局、 统一种子和农资供应、统一农业生产措施、统一农机作业标准以及统一农产品销售） 的农业生产经营组织方式实施农业生产，公司控制着农业生产的投入、产出、销售 各个环节。统一经营可以进一步分为联合经营和集体种植两种细分模式，前者需承 担部分农业生产风险，但参与模式相对灵活，以联合经营耕地效益为基础根据绩效 考核结果获得报酬，后者是根据岗位职级按月领取基本工资，再根据其工作完成情 况以及效益实现情况获取额外薪酬；而发包经营模式则是农工向公司缴纳土地承包 费后取得土地承包经营权后自行组织生产、自担成本、独享收益。通过优化调整， 公司统一经营模式的种植面积逐年扩大，发包经营面积逐年减少。2021 年发包土地 面积已降至 12.78 万亩，占比约 10%。

　　收入稳健增长，粮油贡献突出。2021 年公司实现营业收入和归母净利润分别为 106.4 亿元和 7.4 亿元，同比分别增长 23.4%和 10.1%。过去五年公司整体营收增长稳定， CAGR 为 25.3%，其中 2019 年公司并购了金太阳粮油，补充了食用油板块业务，助 力公司销售收入显著增长。从营收构成来看，2021 年公司稻麦种植实现营收 31.8 亿 元，占公司营收比重为 22.4%，下游业务米业加工和食用油加工分别实现收入 42.2 和 31.3 亿元，分别占比 29.7%和 22.1%，其中米业营收增速明显（YOY+28.1%）。 农资贸易和种业营收占比分别为 13.7%和 12.1%，同比分别增长 43.6%和 29.1%。

　　种植业毛利贡献过半，粮价上涨推动盈利提升。2018 年受农资成本上涨、 粮价下行影响，公司整体毛利率有所下滑，而 2019 年并购金太阳粮油后， 由于食用油业务的整体毛利率低于公司平均水平，因此纳入食用油业务后 整体毛利率出现下降。此后两年公司毛利率在种植业务拉动下逐渐回升， 目前稳定在 15%左右水平。细分行业来看，种植业一向是公司的盈利贡献 主力，2021 年贡献公司 54%的毛利，近年来受益于粮价上涨，种植业毛利 率增幅明显，2020 年和 2021 年分别增加 4.9pcts 和 5.4pcts，其他各项业务 毛利率相对较为稳定。食用油为公司第二大毛利贡献业务，占公司毛利总 额比例为 17%，对提升公司整体盈利能力起到了积极作用。

　　多因共振，粮价猛涨。全球粮食供需结构不断改善，库销比持续下降。2020 年起，原油价格暴涨带动大宗商品走强，粮食价格也随之大幅上涨。加之， 俄乌冲突爆发、恶劣天气频发，对于粮食安全的担忧陡然升温。多国出台 贸易保护措施下，全球粮价更是加速上涨。根据联合国粮农组织统计，2020 年-2022 年上半年期间全球食品价格指数上涨 53%，其中谷物价格指数和 油和油脂价格指数更是分别上涨 71%和 109%。

　　17/18 年度起全球谷物市场就已开始去库存。近年来全球谷物产量趋于平 稳，过去 10 年 CAGR 仅为 0.86%。并且受气候条件、粮食价格等因素影 响，每年的谷物产量还会出现较大波动。而在全球人口持续增长的推动下， 谷物消费保持稳定增长，过去 10 年 CAGR 为 1.30%，明显快于产量增速。 事实上，从 17/18 年度起，全球谷物库存就开始逐渐减少， 22/23 年度或 降至 8.47 亿吨。同时，由于需求的增长，库销比下降更为明显，22/23 年 度全球谷物库销比预计将由 17/18 年度的 31.9%下降至 29.6%。

　　全球粮食库存主要集中在我国，而我国谷物基本不对外出口。由于我国历 来对粮食安全高度重视，粮食储备作为国家战略长期实行，我国粮食库存 较为充足。全球近一半谷物库存储存在我国，其中小麦占比 45%、玉米占 比 51%、大米占比 52%。而我国粮食库存主要作为战略储备，并非对外出 口。21/22年度我国出口谷物仅310万吨，只占到全球谷物贸易量的0.65%。 鉴于此，全球谷物有效库存实际远低于表观水平，抗风险能力较为有限。

　　饥饿人口激增，粮食危机四伏。根据联合国粮农组织、国际农业发展基金、 联合国儿童基金会、世界粮食计划署和世界卫生组织联合发布的《2022 年 世界粮食安全和营养状况》显示，2021 年全球受饥饿影响的人数已达 8.28 亿，较 2020 年增加约 4600 万，自新冠肺炎疫情暴发以来累计增加 1.5 亿。 全球近 9.24 亿人（占世界人口的 11.7%）面临严重粮食不安全状况，两年 间增加了 2.07 亿。庞大的饥饿人口数量，也反映出全球粮食供给并不充裕 的现实。

　　全球两大粮仓对峙，粮食出口或遭重创。今年 2 月，俄乌爆发大规模武装 冲突。作为全球两大农业主产国，两者对于全球粮食产业格局影响巨大， 尤其在粮食供应链中起到了举足轻重的作用。俄罗斯和乌克兰的合计粮食 出口量占全球贸易比重颇高，其中小麦 28%、玉米 16%、油菜籽 12%、葵 花籽油 65%、大麦 26%。

　　黑海运输不畅、西方经济制裁，俄乌粮食出口大幅下滑。此前，乌克兰粮 食主要通过黑海港口对外出口。但俄乌冲突爆发后，包括敖德萨在内的重 要港口均陷入战火之中，黑海航运几乎陷入停滞状态。武装冲突最激烈的 3-4 月期间，通过黑海港口出口的粮食仅占到总出口量的 1%。粮食出口只 能被迫通过铁路和多瑙河运往欧洲，但由于运力有限，粮食出口量大幅下 滑。乌克兰农业部数据显示，自俄乌冲突爆发（2 月 24 日）至 8 月 15 日， 乌克兰关键农产品的出口同比下降了近一半，由去年同期约 1950 万吨降 至 1000 万吨。虽然在联合国和土耳其的调解下，7 月 22 日俄罗斯、乌克 兰就恢复从黑海港口外运农产品等分别与联合国和土耳其签署协议，8 月 乌克兰粮食通过黑海的运输得以重启。但实际运输量却远未达到正常水平， 截止 9 月 21 日，22/23 年度（从 7 月开始）乌克兰谷物和豆类出口量仅 687.8 万吨，较去年同期下降 43%。并且其中还有很大一部分出口为前期 滞留港口的上季玉米。与此同时，由于受到西方经济制裁，俄罗斯面临银 行结算、保险和航运方面诸多障碍，粮食出口也出现较大下滑——7-8 月间 俄罗斯小麦出口量估计减少 20%，为近 5 年以来最低水平。

　　乌克兰四州举行入俄公投，引发地区局势再次升温。乌克兰东南部的四个 州卢甘斯克、顿涅茨克、扎波罗热和赫尔松于 9 月 23 日-27 日间举行加入 俄罗斯公投。9 月 21 日，普京发表全国电视讲话，表态俄罗斯将尽一切努 力保证公投的安全举行，同时宣布在俄罗斯动员部分公民入伍，并已签署 局部动员令。而乌克兰总统泽连斯基则表示基辅的立场不会因顿涅茨克和 卢甘斯克人民共和国以及扎波罗热和赫尔松地区宣布进行加入俄罗斯的 公投而改变；欧盟和美国也均明确表态不会承认公投结果。入俄公投使得 地区局势陡然升温，双方武装冲突或进一步升级。目前情况下，此前达成 的黑海运粮协议面临随时终止的风险。

　　公投四州对乌克兰农业至关重要。参考此前克里米亚公投结果，若四州入 俄公投成功通过，欧美很可能会发起新一轮制裁，以限制这些地区的商品 出口。而这四个州的小麦产量合计约占到乌克兰小麦总产量的 21%、葵花 籽总产量的 19%，对乌克兰粮食和油料生产均会产生重要影响。一旦这些地区的粮食无法出口，全球粮食供给或再次出现缺口，粮食价格有望开启 新一轮上涨。

　　俄罗斯与欧美相互制裁，全球能源价格大涨。除了粮食出口大国外，俄罗 斯也是全球最重要的能源出口国之一。由于遭受欧美制裁，俄罗斯原油出 口受到较大限制，这更加剧了全球能源市场的紧张格局。今年 3 月布伦特 原油价格一度接近 140 美元/桶，虽然近期在美元升值压力下有所回落，但 依然位于 90 美元/桶高位。当地时间 9 月 2 日，七国集团（G7）的财政部 长发表了一份联合声明，宣布同意从今年 12 月 5 日起，对俄罗斯石油和 石油产品实施价格上限。同日，俄罗斯宣布无限期关停向欧洲输送天然气 管道“北溪 1 号”，而欧洲天然气进口主要依赖俄罗斯。受此影响，天然气 价格飙升，一度接近 10 美元/百万英热。更为严重的是，欧洲冬天供暖主 要依靠天然气，如果届时“北溪 1 号”未能恢复供气，将会出现。

　　能源价格上涨推动农资产品飙升。原油价格大幅上涨除了会增加农业生产中的机械作业费用外，也会影响农资产品价格。由于化肥、农药等农资产 品的上游原料很多均由原油或天然气提取，能源价格大幅上涨也带动了农 资价格飙升。并且俄罗斯还是世界上最大的氮肥出口国、第二大钾肥供应 国和第三大磷肥出口国，制裁俄罗斯导致未来化肥供给存在不确定性。农 资产品价格上涨以及潜在供给不足，其对全球粮食生产的影响或将逐渐体 现。

　　新冠疫情影响运力，运费大涨推升粮价。除了原油价格上涨导致运输成本 大幅增长外，2020 年以来的新冠疫情持续反复致重要港口堵塞、吞吐量下 降，国际贸易运力颇为紧张。由于供需矛盾剧烈，国际运输价格屡创新高。 2021 年我国进口大豆和进口玉米的平均运费分别同比增长 62.8%和 69.7%， 运费的大幅上涨进一步推升了粮价。

　　极端天气频发，威胁粮食生产。自 2020 年以来，已连续三年出现拉尼娜现 象。拉尼娜除了导致巴西和阿根廷大豆减产外，也对我国农业生产造成了 严重的不利影响——2020 年使得东北玉米大幅减产的台风、2021 年黄河 流域的罕见秋汛以及今年极端高温干旱天气均与拉尼娜不无关系。近年来， 南方涛动指数波动明显加大，或意味着全球范围内极端灾害天气将变得更 为频发。

　　热浪席卷全球，单产或受影响。风云气象卫星监测显示，今年 6 月，非洲 北部、中东地区、中亚、南亚大陆、北美洲中西部、欧洲南部、蒙古国和 中国西北部，以及澳大利亚南部等地出现了 50℃以上的地表高温。7-8 月， 我国南方地区遭遇罕见高温干旱，其持续时间之长、范围之广、强度之大 均为历史罕见。夏季全国平均气温创 1961 年以来历史新高，全国平均降水 量为历史同期第二少。而据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）预 测，全球平均气温每升高 1℃，会导致小麦减产 6.0%，水稻减产 3.2%，玉 米减产 7.4%，大豆减产 3.1%。由于高温干旱可能导致新季全球粮食产量 出现减产，粮食安全或再次面临严峻挑战。

　　全球买家哄抢粮源，多国出现粮食短缺。由于人口和土地资源分布不均以 及种植技术水平差异，全球粮食主产区和主销区之间存在明显错配。联合 国粮农组织预测，22/23 年度世界谷物贸易量高达 4.63 亿吨。包括我国在 内的全球多数国家需要每年进口大量粮食保障国内消费需求，其中更有甚 者粮食几乎完全依赖进口。出于对粮食安全的担忧，全球买家开始大肆争 抢粮源，导致粮食供需形势更为紧张，部分国家的粮食安全因此出现严重 问题。联合国粮农组织发表的最新报告指出，全球有 36 个国家因面临严重 粮食短缺而需要国际社会的援助。

　　粮食贸易保护主义抬头，供需失衡问题进一步加大。当前全球粮食产业链 分工明晰，全球化趋势下各国粮食贸易关系深度绑定。而粮食关乎民生社 稷，各国政府对于粮食安全都格外重视。当出现粮食供给风险时，为了优 先保障国内粮食供应稳定，部分国家采取了禁止粮食出口等贸易保护措施。 目前已有 20 余国禁止粮食或畜肉类出口，例如，全球第一大棕榈油主产国 印尼今年曾禁止棕榈油出口、全球第一大大米出口国、第二大小麦主产国 印度也出台了碎米、小麦的出口禁令。粮食产业链逆全球化趋势愈演愈烈， 粮食贸易保护措施加剧了粮食资源的紧张，进一步抬高了粮价。

　　小麦产量和出口份额集中度较高，今年以来供给端屡遭重创。2021 年全球 小麦产量为 7.8 亿吨，较 2020 年持平，欧盟、中国和印度是小麦生产量前 三的经济体，合计占全球小麦生产量的 49.4%。出口方面，2021 年全球小 麦出口量达 2.0 亿吨，其中欧盟小麦出口 0.34 亿吨，占全球出口总量的 17.0%，俄罗斯和乌克兰均为小麦出口的重要国家，出口量占比分别为 16.5% 和 9.5%，因此俄乌冲突无疑将削弱今年全球的小麦供给，与此同时全球第 二大的小麦主产国印度因遭遇罕见高温天气严重阻碍农作物正常生长，多 个小麦主产区预计将减产，5 月 13 日印度以保障国内粮食安全为由，宣布 禁止小麦出口，全球小麦供给端再遭重创。

　　我国小麦自主安全可控，但也受到国际价格影响。2021 年我国小麦产量为 1.37 亿吨，同比增长 2.0%，进口量为 977 万吨，仅占我国小麦年供给量的 6.7%，对外依存度不高，主要进口优质小麦品种。库存方面，我国小麦存 量充足，连续三年库销比超过 100%，但库存主要集中在国储，流通库存较 为有限。近年来，随着我国进口粮食增多，国内粮食价格与海外市场联动 越发明显。

　　小麦制粉需求保持稳定，饲用消费大幅提升。我国小麦下游消费以制粉为 主，七成左右的小麦用于制粉需求，这部分消费保持稳定温和增长。而小 麦饲料消费量近年来快速增长，其中 2020 年饲用消费占小麦总消费量比 例大幅增加 11.6pcts 达 26.7%。这主要由于 2016 年取消玉米临时收储后， 我国玉米库存持续去化，同时下游饲料、工业需求旺盛，玉米价格上涨令 部分饲料原料需求转向小麦。由于近期小麦价格快速上涨，饲料原料中小 麦对玉米的替代或将受到抑制。但由于当前饲料中豆粕添加比例处于历史 低位，小麦的高蛋白质优势可弥补饲料配方蛋白不足的问题。并且，目前 小麦和玉米的价差仍在合理范围内，我们认为短期小麦饲用消费大幅减少 的可能性较低。

　　国内外水稻产量变动幅度较小，中国为全球第一大生产国。2010 以来全球 水稻产量保持平稳状态，2020 年为 7.6 亿吨，十年间总计增长 9.0%。中国 和印度是最主要的两大水稻生产国，2020 年水稻产量分别为 2.1 亿吨和 1.8 亿吨，合计占全球总产量的 51.8%。

　　我国稻谷自给率高，国内外价格走势背离。2021 年我国稻谷进口量 650 万 吨，仅占稻谷新增供给量 3.0%，同时 2011 年以来我国稻谷库存持续上升， 库销比已经连续 6 年超过 75%，在把握粮食安全的政策底线下，稻谷供给 绝对安全稳定。价格方面，由于我国稻谷产能充足，并且国家通过持续投 放库存以稳定供应和价格，我国稻谷价格并未如同国际稻谷价格一样出现 连续上涨的行情，反而较 2020 年有所下降。

　　共同富裕是社会主义的本质要求，是我国经济社会发展的核心目标。在共 同富裕的进程中，乡村振兴是必经之路。2017 年第十九次全国代表大会首 次提出乡村振兴，2018 年一号文件进一步明确乡村振兴战略的阶段性目标， 即到 2020 年，乡村振兴取得重要进展，制度框架和政策体系基本形成；到 2035 年，乡村振兴取得决定性进展，农业农村现代化基本实现；到 2050 年，乡村全面振兴，农业强、农村美、农民富全面实现。 乡村振兴战略实施以来，我国农村居民收入显著增长。2021 年我国农村居 民人均可支配收入达 1.89 万元，较 2017 年增长 40.9%，城乡居民收入比 为 2.51，较 2017 年的 2.71 提升明显，但差距依然较大。而根据全国第七 次人口普查数据，我国乡村居住的人口为 5.1 亿人，占总人口比 36.1%，因 此持续推进乡村振兴对于实现共同富裕的终极目标至关重要。

　　农民增收是推进乡村振兴的核心。一方面政府通过实施农业补贴政策保障种植收益，包括农业“三项补贴”改革重点支持规模种植户、加大农业保 险覆盖率、对实际种粮农民发放一次性补贴以化解农资价格上涨对农民种 粮收益的影响等；另一方面提高粮食最低收购价以稳定粮食生产、增加农 民收入，早籼稻和中晚籼稻最低收购价已连续四年上调，而粳稻、小麦最 低收购价在 2022 年也分别上调 0.01 元/斤和 0.02 元/斤。

　　最低收购价政策起到托底粮价、保障种植收益的重要作用。国家粮食最低 收购价政策是为保障国家粮食安全、保护农民利益实施的粮食价格调控政 策，当粮食市场价格低于国家公布的最低收购价时，农民可以按照最低收 购价出售粮食给国家指定收储企业，因此最低收购价对粮食市场价格起到 指导作用，也可以理解为理论上价格的下限所在。2022 年国家再度上调水 稻的最低收购价，提高了水稻的底线价格，加强水稻种植收益的保障力度。

　　公司坐拥百万亩优质耕地资源，是公司的核心竞争力来源。2011 年 12 月 公司与股东农垦集团签订《土地承包协议》，约定每年向农垦集团缴付土地 承包费即可自主种植经营近 100 万亩优质生产基地。公司耕地分布于江 苏省各地，由 19 家种植分公司管理，土地规模成片，土壤肥沃，平均有 机质含量和平均速效磷含量均属于良好水平，平均速效钾含量达优良水平， 并且气候上佳，公司耕地处于亚热带和暖温带的过渡地区，温度、光照、 降水量等生产环境均适宜粮食生产，具备天然的种植环境优势。

　　低价承包土地，成本优势明显。公司耕地主要承包自大股东江苏农垦集团， 与行业相比，公司具有明显的土地成本优势。公司两大类种植产品大小麦 （主要为小麦）和水稻（主要为粳稻）的亩均土地成本均明显低于行业整体的亩均土地成本，根据《全国农产品成本受益资料汇编》，2020 年小麦 和水稻行业平均土地成本分别为 222.9 和 413.6 元/亩，分别高出公司 63.7 和 99.1 元/亩。

　　2022 年起亩均土地承包费下降 36.7 元，成本优势进一步提高。公司土地 的承包费根据粳稻、红小麦、白小麦最低收购价的调整比例每五年进行一 次调整，同时对承包面积进行修正。2022 年 2 月 18 日，公司签署了《土 地承包协议之补充协议》，对承包面积和承包费用进行第三次核算，承包面 积变更为 95.5 万亩，因晒场水利设施建设、政府征用等略减 1.7 万亩，承 包费确定为每年每亩 361.64 元，较 2016 年签订的合同金额降低 36.7 元， 以 95.5 万亩计算公司整体土地成本将降低 3500 万。

　　高度机械化作业，大幅降低人力成本。公司种植模式主要以规模化、机械 化为主，机械使用率处于行业领先水平，因此公司每亩机械作业费普遍高 于行业。大规模机械化作业使得公司人力投入大大减少，2020 年水稻、大 小麦亩均人力成本分别低于行业平均水平 286.4 和 275.7 元。

　　成本构筑核心优势。得益于土地和人力成本优势，公司种植业整体生产成 本明显低于行业平均水平，2020 年水稻和小麦亩均总成本分别低于行业 90.5 和 36.2 元。

　　粮食种植管理高效，亩均产量行业领先。公司种植业务的经营模式采取“五 统一”的管理方式，在作物和品种布局、种子和农资供应、农业生产措施、 农机作业标准和农产品销售五方面进行标准化地组织管理，可以较好地实 现成本管控、品质保障、各环节高效协同作业。同时，公司土地集约化程 度高，有利于实施规模化、机械化生产，精耕细作，降低人力成本的投入。 高效的管理方式结合优质的土壤环境两大优势，公司水稻、小麦的亩均产 量均领先于行业。2021 年公司水稻亩均产量为 607.8 公斤，比行业平均高 出 134.1 公斤；小麦方面，公司本部基地的小麦亩均产量达 571.5 公斤，超 出行业平均 186.1 公斤，拓展基地的小麦亩产 463.5 公斤，超出行业平均 76.1 公斤。

　　公司建立了纵向一体化管控和全产业链协同发展的经营管理模式。公司的 业务布局涵盖种子生产，稻麦种植，粮油加工销售，以及实现对内保障供 应和对外社会化服务农资贸易业务。全产业链业务模式使得公司整体经营 稳定、抗外部冲击能力强劲，并且便于把握行业趋势进行调控、充分发挥 协同效应。依靠全产业链布局和自主种植基地的核心优势，公司下游拓展 步伐稳健：

　　1）大米加工业务建立了庞大的客户群网络，销量不断增长。大米加工业务 由全资子公司苏垦米业运营，稻谷原粮主要来自于公司的水稻种植业务， 产品结构以民用米为主，主要为中高档粳米，另外公司建立了 ISO 质量管 理体系、环境管理体系、食品安全管理体系及农产品质量追溯体系，其中 质量追溯体系可实现产品从消费者至稻谷原粮种植田间全过程的信息追 溯，充分保障产品质量。销售方面，公司与苏果超市、杭州联华、农工商 超市、盒马鲜生、上海联华等大型连锁超市建立了稳定的业务合作关系， 而公司的食品工业米主要销售给亨氏联合、百威英博啤酒、青岛啤酒、洋 河、五粮液、今世缘、上海太太乐、牧原股份集团等大型食品、酒类及养 殖头部企业。2021 年公司对外销售大米 34.6 万吨，再创新高。

　　2）控股金太阳粮油进军食用油行业，品牌矩阵丰富。2019 年公司完成对 金太阳粮油的控股，进军食用油行业。公司食用油的生产模式主要是通过 对外采购原料油和油料原料进行生产，目前拥有超过 30 万吨的精炼产能、 年灌装 30 万吨产能的灌装生产线及配套的注塑吹瓶生产线，并且拥有独 立的压榨生产线和浸出生产线。公司旗下拥有“葵王”、“金太阳”、“地中 海皇后”、“米黄金”等多个品牌，产品结构以葵花籽油、菜籽油、大豆油、 米糠油、亚麻籽油为主，其中公司一级葵花籽油是福临门、鲁花、金龙鱼、 多力等国内知名品牌优选供应商，也是中粮、恒大、九三集团等企业 OEM 战略合作企业。

　　3）种子生产业务与公司种植业密切相关，具备较强的协同效应。由于公司全产业链一体化经营的模式，种子生产业务与公司种植业上游、下游均涉 及联系紧密，即生产端的种子原料主要由公司稻麦种植业供应，而在销售 端同样为种植业提供部分自产的作物种子。公司自营种植基地的优势有效 保证了制种环节种子原粮的数量和质量需求，同时大华种业（开展公司种 子生产业务）具备种子选育、加工以及市场选购能力，能够为种植业提供 高品质、高纯度的稻麦等农作物种子，两项业务关系紧密，具有较强的协 同效应。过去五年，公司主要种子产品的稻种和麦种销量保持稳定，2021 年种子单价增长，种业收入增长 29.1%。

　　4）依托于全产业链布局优势，公司农业社会化服务业务范围快速扩大。 公司通过向种植大户提供种子、农资、以及粮食回收等一站式服务深度绑 定种植大户，逐步拓宽服务范围，2021 年公司全年服务大户 7720 个，社 会化服务面积 645.9 万亩，农资业务收入同比增长 43.56%至 19.5 亿元。 新的种植一站式服务商模式有望进一步打开公司未来的成长空间。

　　公司近年来品牌建设成效显著，各业务板块屡获荣誉。随着公司品牌营销 的持续投入，在各个业务板块均打造了具有一定影响力的品牌，主要产品 小麦、水稻、大米、良种在江苏地区乃至华东地区具有较高知名度。米业 品牌“苏垦”品牌、种业品牌“大华”、食用油品牌“葵王”“金太阳”等 均在业内具备较高知名度。近年来公司品牌及产品所获荣誉包括“中国十 佳粮油区域领导品牌”、“中国名牌农产品”、“中国驰名商标”、“中国十佳 粮油优质特色产品”、“中国食用油十大品牌”等。

　　小麦大幅上涨，水稻止跌回升。在饲用消费大幅增长带动下，国内小麦价 格从 2020 年年中起持续上涨。尤其今年在俄乌冲突刺激下，涨幅尤为明 显。目前国内小麦价格已达到 3092 元/吨，较去年同期上涨 20.9%。而水 稻则受到新冠疫情影响消费较为疲弱，2021 年以来跌幅较为明显。但随着 今年稻谷最低收储价的上调，极大提振了市场信心，国内稻谷现货价格已 开始止跌回升，目前粳稻价格为 2778 元/吨，较年初上涨 2.1%。由于新季 水稻存在减产可能，稻谷价格预计将进一步回升。

　　种植业务体量庞大，粮价上涨颇为受益。公司是国内规模较大的种粮主体， 年产小麦逾 50 万吨，水稻约 60 万吨。因此，粮价直接关乎公司的经营业 绩。当前国际形势复杂多变、极端天气频繁出现，粮食安全越来越被各国 重视，粮价趋势上行已是大势所趋。在此背景下，公司收入水平和盈利能 力均有望实现明显提升。

　　玉米大豆带状复合种植收益明显好于水稻。此前公司基本实行水稻/小麦 （油菜）一年两季的种植模式，但水稻整体产量较为充裕，价格始终上不 去。而近年来农资和土地成本却不断上涨，水稻种植收益不甚理想。为响 应国家扶持大豆玉米带状复合种植政策，公司今年春播将约 10 万亩耕地 由水稻转为大豆玉米套种。玉米大豆带状复合种植对传统种植方式进行了 有机改良，充分利用了玉米和大豆对于光热资源的不同需求，在玉米产量 基本稳定的基础上，实现了多收一季大豆的目的。从种植收益角度来看， 目前规模化种植水稻的收益仅 320 元/亩左右，而玉米大豆带状复合种植高 达 570 元/亩，种植经济性明显好于水稻。此外，政府还给与了大豆玉米带 状复合种植户高额补贴——根据江苏省农业农村厅下发的通知公告，对承 担示范推广带状复合种植任务的，中央、省级财政分别补贴 150 元/亩、170 元/亩，进一步增厚了种植收益。

　　公司具备资金和技术优势，有望尽享种植结构调整红利。玉米带状复合种 植的难点在于：一是前期成本投入较大，对于种植主体的资金要求较高； 二是目前刚开始大面积推广该种植模式，农户缺乏足够经验，对于种植技 术要求较高。而这两点正是公司优势所在，目前公司尚在试验阶段，今年 种植面积相对较小。相信随着规模化种植技术成熟，公司玉米大豆复合种 植面积将会出现大幅增长。按照亩均种植收益增加 300 元计算，公司未来 净利润将有 3 亿元增长的提升空间。

　　土地面积拓展+强化统一经营持续拉动公司营收增长。目前公司耕地拓展 主要以土地流转和土地托管展开，土地流转指拥有土地承包经营权的农户 将土地承包经营权流转给其他农户或依法允许从事农业生产经营的组织 或个人，而土地托管指拥有土地承包经营权的农户在不改变该经营权的前 提下，将土地委托给其他农业经营主体管理，并根据约定享有相应的土地 收益，两者核心区别在于土地经营权是否转移。2021 年公司流转土地面积 达 25 万亩，较上年增加 5.7 万亩，土地流转进程有所加快，托管土地面积 为 3.9 万亩，较上年增加 0.1 万亩。同时，统一经营模式逐步占比提高对公 司盈利能力有提振作用。

　　近年来政府持续推动土地流转。土地流转是解决我国土地经营分散问题、 增强土地生产效益、提高农民收入的重要抓手，也是加快乡村振兴的重要 推动因素。近年来政府有意加快推进农村土地流转进程，2014 年 11 月中 共中央国务院发布《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模 经营的意见》，提出以保障国家粮食安全、促进农业增效和农民增收为目标， 坚持农村土地集体所有，实现所有权、承包权、经营权三权分置，引导土 地经营权有序流转。2018 年江苏省推出了农村土地经营权流转交易价格指 数以引导省内农村土地合理有序流转，根据江苏省人民政府，2021 年初江 苏土地流转面积总计超过 3000 万亩，土地流转率达 60%，未来土地流转 面积还有较大增量空间。

　　在共同富裕的大发展方向下，乡村振兴是必经道路，种植业在政策大方针 的驱动下将迎来长期机遇。政府补贴是公司重要的利润来源，过去五年政 府补贴总额占公司当期净利润均超过 30%，乡村振兴战略实施以来补贴力 度有所增强，其中 2019 年占比更是接近 52%。2021 年政府补贴金额达 3.11 亿元，占当期净利润 42.2%，农业支持保护补贴和稻谷补贴是最主要的两 大补贴类型，补贴金额合计占总金额比例达 75%。2022 年是《国家乡村振 兴战略规划（2018-2022 年）》收官之年，今年中央财政按照只增不减的原 则，预算安排衔接推进乡村振兴补助资金为 1650 亿元，较 2021 年增加 84.76 亿元（+ 5.4%）。我们预计公司 2022 年收到的政府补贴将较去年进一 步增加，从而提升公司整体盈利能力。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）